创新背景

对于资金紧张的创始人来说，任何融资似乎都是一种胜利，但罗里•麦克唐纳(Rory McDonald)及其同事的研究表明，风险投资的风险远不止于此。

当企业家们讨好风险投资家们时，他们很少考虑这些风险投资公司的关系结构以及这对创业者意味着什么。而一项新的研究表明他们应该去仔细考虑这些。

创新过程

哈佛商学院(Harvard Business School)教授罗里•麦克唐纳(Rory McDonald)在一项新研究中对超过4.2万家新企业进行了评估。研究发现，由风险投资公司资助的初创公司倾向于与同一组合作伙伴合作，他们更有可能通过将公司出售给更大的公司来寻求更快的退出。相比之下，由风投财团资助、但共同投资者不太熟悉的初创公司，最有可能通过一场可能引人注目的IPO退出，这可能让创始人保留更多控制权。这项研究发表在《管理学院学报》上，题目为“The Past Is Prologue? Venture-Capital Syndicates’ Collaborative Experience and Start-Up Exits”。

对于只是试图保持新兴业务发展的创始人来说，来自任何来源的现金注入都可以在推出关键产品时产生重大影响。然而，那些不仔细观察投资者关系的创始人可能会发现，自己会把自己的企业交给更大的收购方，或者作为一家上市公司面临着外界对其盈利预期的关注。他们应该在为时已晚之前明白这两种结果的利害关系。

超越投资意向书

研究团队在1982年至2014年7月期间，对42027家新公司和20142名投资者的71624轮融资进行了研究，以确定初创公司第一轮融资期间风险资本家之间的关系。他们专注于第一轮融资，因为这种关系对创业公司的发展方向至关重要。

该团队首先梳理了Crunchbase中初创公司和投资者数据库中的近1.1万份上市信息，分析了合作模式。研究人员还对新闻稿、新闻文章和监管文件进行了分类，以扩大和验证数据。

在调查的初创公司中，16%（1689家公司）被收购。频繁与志同道合的投资者合作以确保稳定回报的风投公司，平均在第一轮融资3.4年后就会抛售所持股份。

研究人员将这些低调的退出称为“重点成功”，因为它们将企业交付给资源充足的所有者，同时基本上收回了投资者的投资。然而，它们也并非毫无复杂之处：初创公司的创始人可能会感到屈服于一致的投资者群体计划的压力。创始人也可能会放弃对初创公司愿景的控制权，或者在被更大的公司收购后完全退出。在其中的144宗交易中，这笔交易实际上结束了一家濒临倒闭的企业。

在接受调查的317家企业中，还有2.9%通过“广播成功”上市。没有密切合作的风险投资家往往会对初创公司持有更长的时间，平均四年半，然后才高调退出。该研究称，虽然成为上市公司可以给初创公司带来更多关注，并保留原来的管理团队，但对于由这些集团支持的企业来说，失败的风险更高。上市公司通常还需要更多的基础设施和法律支持，以应对股东和监管要求。

研究人员表示，对很多企业家来说，最重要的就是投资意向书，他们能保留多少股权，以及能获得多少资金来撑到明年。但这种隐藏的变量，具有巨大的影响。从企业家的角度来看，这是非常容易被忽视的事情。

创业者们，选择自己的道路吧

过去关于投资者之间合作程度的研究提供了不同的信息。一方面，曾经合作过的投资者可能会聚集资源，在行业内提供更多的联系，并且知道如何引导企业找到一个有前途的机会。另一方面，更多元化的投资者群体可能会给创始人更多的决策空间。

在任何一种情况下，创始人都应该了解每种情况的利弊，并在向风投注资前知道自己想把公司带到哪里。

研究人员认为，无论是打算进行大规模IPO，还是寻找快速出售，又或者是通过一个利基机会，事情都有可能在这个过程中发生。比这更重要的是，最看重的顾问（从很多方面来说，就是风投）的关系结构。

麦克唐纳举了一个例子：想想2019年奥斯卡最佳声音剪辑奖得主Ford v Ferrari。只有来自美国电影艺术与科学学院声音剪辑部门的评委才能参与该奖项的评选。兴趣仅限于一小群专家，就像一群风投过去经常互相交谈一样。不过，对于最佳影片奖，所有学院成员都会投票。更多的人会记得《寄生虫》获得了最佳影片。声音剪辑就像销售，而最佳影片则类似于IPO。

研究人员询问了很多风投公司对收购和IPO的看法，其中一句话让人印象深刻：最好的结果就是钱。他指出，大多数风险投资都不会产生任何回报。所以，如果收购能够带来回报，那就太棒了。这真的很重要，通常这也是对创始人来说是一个更好的结果。

创新价值

哈佛商学院麦克唐纳教授领导的研究团队对超过4.2万家新企业和2万名投资者的约7.2万轮投资进行了研究。研究结果表明，随着风险投资团队中先前合作经验的增加，联合投资的初创企业更有可能因收购而退出；由于在风险投资集团中经验较少，联合投资的初创企业更有可能通过首次公开募股（IPO）退出。

这项研究加深了对组织绩效与合作网络之间联系的理解，有助于从创业者的角度研究投资者在技术风险投资中的作用。